处置效应

处置效应指一种反复出现的投资偏差——人们卖出价格高于买入价的股票的可能性，远高于卖出价格低于买入价的股票。这样的偏好在心理上容易理解，因为卖出赢家会以收益结束一个账户，而卖出输家则会以失败结束一个账户。然而，这种偏好在财务上代价高昂，因为相关问题并不是某项投资已经产生了令人愉悦还是痛苦的结果，而是哪项资产从现在起更有可能表现良好。

定义与投资选择

这种效应会出现在一个简单的投资组合决策中。一名投资者需要为女儿的婚礼筹钱，必须卖出两项价值相同的持仓中的一项。蓝莓瓷砖公司的价值比买入价高出5000美元；蒂芙尼汽车公司的价值比买入价低5000美元，而且两只股票近几周都保持稳定。投资者更可能卖出蓝莓瓷砖公司，因为这笔出售可以被体验为一次已经实现的成功，而卖出蒂芙尼汽车公司则会使亏损变得无可否认。

这种选择并不仅仅是忽视市场信息。它反映了一种特定的决策表征方式——投资者把每只股票视为一个独立账户，记住它的买入价，并评价关闭该账户所产生的情感结余。盈利账户带来愉悦，并在投资者的记录中留下有利的标记；亏损账户则带来痛苦、后悔以及承认失败的威胁。金融研究已经记录了人们实现收益而不是实现亏损的强烈偏好，这种偏好被命名为处置效应。

心理账户与狭窄框架

这种机制属于更广泛的心理账户体系。人们会把金钱划分为实体上或想象中的类别，例如零用钱、一般储蓄、子女教育金和医疗储备金。他们也会为目标和交易建立账户，用这些账户来组织经验、维持自我控制并记录得失。这种组织方式之所以有用，是因为它让复杂的财务生活变得易于管理；但它也会把注意力限制在局部账户上，而不是所有后果的总体集合上。

另一个相关例子涉及两名篮球迷——他们在暴风雪中跋涉40英里去观看一场比赛。其中一名球迷买了票，另一名球迷从朋友那里免费得到一张票。付了钱的球迷更可能冒着风暴前往。两个人如果待在家里都会失望，但购票者会把错过比赛体验为失去享受，同时还产生负面的财务结余。票价在客观上已经成为沉没成本，但心理账户使它在情感上仍然发挥作用。同样的默会记账会引导投资者寻求以收益结束蓝莓瓷砖公司的愉悦，并推迟以亏损结束蒂芙尼汽车公司的不快。

这里的对比，是局部地为决策建立框架的人类，与全面评价投资组合的经济人之间的对比。完全理性的投资者会询问哪只股票的未来前景更好，而不会让买入价决定是否出售。处置效应表明，当每个持仓都变成一份记录个人成功或失败的小型档案时，要采取这种全面视角是多么困难。

偏差为何代价高昂

买入价之所以相关，并不是因为它使亏损股票在道德上或心理上处于劣势；它的重要性来自实际的财务原因。在美国，实现亏损可以减少税款，而卖出赢家则可能使投资者面临纳税。全年都可以获得这种税务优势，但在一年中的大部分时间里，心理记账压倒了财务常识。到了12月，税务因素变得格外突出，投资者会卖出更多亏损股票。

抵制仅仅为了锁定收益而卖出赢家，还有一个基于市场的理由。近期上涨的股票往往至少在短期内继续上涨。根据所描述的证据，与卖出蓝莓瓷砖公司相比，卖出蒂芙尼汽车公司在未来一年带来的预期税后额外收益为3.4%。因此，关闭一个盈利心理账户所带来的即时愉悦具有可衡量的代价——投资者可能同时放弃税务优势和更高的未来回报。

在会调动系统2，即更审慎的思维模式的有经验投资者中，这种偏差不那么明显。这种差异并不意味着专业知识能够消除情感或保证成功。相反，它表明审慎的注意可以使投资者比较未来后果，而不是仅仅保护早先账户的情感状态。

与沉没成本和决策理论的关系

处置效应与沉没成本谬误密切相关。两种错误都会让早先的支出或结果产生影响，而面向未来的决策者本应抵制这种影响。在投资案例中，投资者希望把每个股票账户都以收益结束。在沉没成本案例中，个人或组织会因为放弃某项事业会使早先的支出感觉像一次已经确认的失败，而向一个失败中的事业投入更多资源。

一家已经在延期项目上花费5000万美元的公司，即使新项目提供更高的预期回报，也可能再投入6000万美元。这个组织实际上是在暴风雪中继续前进——为了避免以令人羞辱的负结余结束一个账户，它把好钱继续投进坏项目。负责该项目的主管可能有个人理由继续投入，因为取消项目会玷污主管的履历，而追加投资则可能推迟清算责任的那一天。由此产生的管理者利益与公司及其股东利益之间的冲突，属于代理问题。

这些例子揭示了心理评价与规范性评价之间的差异。心理账户可以帮助人们施加纪律并追踪目标，但狭窄账户也会使情感上令人满意的选择偏离财务上稳妥的选择。因此，处置效应并不只是偏好某一种交易；它是未能把彼此分开的决策置于本应支配这些决策的更广泛投资组合和未来后果之中加以表征。

理论意义

这种效应体现了前景理论的核心主张。人们会相对于一个参照点评价结果，这个参照点通常是现状或较早的状态；高于该点的结果被编码为收益，低于该点的结果被编码为损失。对于某只股票而言，买入价会成为参照点。高于买入价出售会感觉像收益，而低于买入价出售会感觉像损失，尽管投资者的总财富和股票的未来前景才是更相关的考量。

损失厌恶会强化这种模式——实现亏损所带来的不快，大于实现等额收益所带来的愉悦。随后，心理记账又赋予每个持仓一个独立的情感结余，而狭窄框架阻止投资者把各个持仓合并成一个整体的投资组合决策。因此，处置效应把参照点依赖、损失厌恶和狭窄框架结合在一种普通的财务行为之中。

它还说明了为什么人类选择不能由理性行动者模型完全描述。理性行动者只关心未来后果，不会寻求为早先的错误辩护。相比之下，人类往往会在情感账户中记录得失，抵制那些会确认失败的行动，并把交易在心理上的结束与其经济价值混为一谈。处置效应使这种偏离在一个具体到“决定卖出哪只股票”的选择中清晰可见。