20世纪80年代的日本资产价格泡沫，被描述为少数波及深远的案例之一——投资者狂热席卷市场，价格与价值失去联系。它体现了集体决策的危险——投资者不再独立判断，而是把价格上涨视为价格还会继续上涨的证据。

市场泡沫史上的位置

日本的案例出现在一组比较中，比较对象包括规模较小、局限于特定行业的泡沫，以及能够吸引几乎所有投资者的广泛狂热。此前较局限的狂热案例包括铀矿股、企业集团股、休闲车股和个人电脑公司股。相比之下，20世纪80年代的日本房地产市场，与18世纪20年代的南海泡沫和20世纪90年代末的科技股泡沫并列，属于波及范围更广的案例。

书中通过一个引人注目的说法，展现日本房地产热潮的规模——据称，当时东京的一块土地价值超过整个加利福尼亚州。这个比较旨在说明泡沫期间价格之高，而不是衡量通常的市场价值。

泡沫如何形成

书中对金融泡沫的一般解释是，价格上涨，是因为人们预期价格会继续上涨。随着这种预期扎根，价格与价值便失去联系——买家依据价格进一步上涨的可能性作出反应，而不是切实评估资产的价值。当这种预期落空时，这一过程可能突然逆转，引发抛售潮。

日本房地产热潮被列为这种广泛模式的一个例子，但文中并未详述其具体成因、时间脉络、参与者或最终衰退的过程。在这一论述中，它的重要性在于，它与其他案例一道说明，遍及市场的预期可能压倒独立判断。

集体判断与经济后果

这一泡沫被用来说明，使群体决策具有智慧的条件可能如何瓦解。在金融狂热期间，随着投资者陷入相同的市场上涨预期，独立性、多样性和个人判断都会消失。因此，群体表面上的一致未必是对彼此独立评估的可靠汇总；它也可能反映了批判性距离的共同丧失。

这种失灵的影响不止于市场本身。股票价格会影响公司通过发行股票或债券能够筹集多少资金，因此投资者的决策会把资源引向某些公司，而使其他公司得不到资源。因此，泡沫可能通过扭曲资本流向影响更广泛的经济。日本的案例在这一论述中是一个警示——集体热情可能推动价格远离价值，其后果也会超出投资者的投资组合。