布拉德·M·巴伯

布拉德·M·巴伯是一位金融研究者；在本书探讨投资者过度自信与个人判断局限时，书中援引了他的研究。他与特伦斯·奥迪恩开展的一项研究追踪了1991年至1996年间6.6万名个人投资者的股票交易；研究结果显示，交易最激进的投资者所得回报显著低于市场表现，这支持了这样一种论点——集体结果未必反映个人理性。

交易研究

这项研究追踪了6.6万名个人投资者在六年间买卖的股票，时间从1991年至1996年。平均而言，投资者每年换手的投资组合占比达百分之七十五，这一交易频率已经远高于大多数经济学家会建议的水平。交易最激进的投资者每年换手率高达百分之二百五十，屡次因坚信自己能够战胜市场而采取行动。

回报数据让这种信念接受了可量化的检验。在这段时期，市场年回报率为百分之十七点九。积极交易的投资者只获得百分之十一点四的回报，而平均投资者的回报率为百分之十六点四。即使是平均投资者，也因交易而落后；交易最频繁的人则落后得更多。这种对比表明，过度自信不只是一个心理学标签——它描述的是一种代价高昂、具有特定模式和结果的行为。

个人判断与市场结果

巴伯的研究结果出现在对行为金融学的广泛讨论之中；行为金融学记录了投资者跟随群体、对近期或轰动性新闻反应过度、把随机性误认为技能，以及不愿承认亏损而继续持有亏损股票的倾向。交易数据提供了一个具体例证，说明相信自己的市场判断可能导致行动，进而降低回报。

本书并未把这些证据视为市场整体必然不理性的证明。书中区分了个人投资者的弱点与许多选择汇总后产生的结果。巴伯的研究提供了一个有说服力的案例——个人的交易行为，尤其是由自信能够跑赢市场这一信念驱动的行为，可能适得其反；至于集体市场判断能否证明有用这一更广泛的问题，则仍未有定论。这一区分将这项研究与本书的核心关注联系起来——群体如何可能得出比组成群体的个人更明智的结果。