约翰·梅里韦瑟

约翰·梅里韦瑟曾是一名债券交易员，创立长期资本管理公司之前，他的成功已使他成为华尔街传奇人物。1994年，他以计算机模型专家和现代金融领域知名人物的显著组合为基础，创立了这家对冲基金。基金早期的业绩吸引了热切的投资者，但使长期资本管理公司实力强大的策略，也令它容易受到冲击——大量借贷放大了其在交易清淡市场中的小额交易；1998年俄罗斯违约时，基金看似精确的策略仍无法使其免受全面避险潮的冲击。

身份与基金的承诺

梅里韦瑟加入长期资本管理公司时，已凭债券交易员的身份声名卓著。1994年，他将这份声誉转化为一只旨在借助计算机模型寻找盈利机会的基金。他招募的人被描述为华尔街的才俊，擅长运用这些模型寻找赚钱的途径。从外部看来，本书将这项计划比作投资领域的曼哈顿计划——有意集中招揽技术与金融专长，组成一支团队。

这只基金的声望不仅来自交易员。现代金融领域的奠基人物之一迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿也加入了长期资本管理公司。他们创立了投资者在世界各地使用的期权定价模型。他们的加入，使外界难以想象基金会失败，因为这家投资机构似乎汇聚了能力非凡的建模专家，以及其研究塑造了当代金融的权威人士。

获得投资机会的代价很高。投资者至少要投入1000万美元，基金管理人每年还要获得利润的25%。然而，投资者仍争相加入，尤其是在长期资本管理公司连续四年取得出色回报之后。因此，基金的成功进一步增强了人们对其团队和方法的信心，而其规模与承担的义务也在同步增长。

策略与结构性风险

长期资本管理公司依赖杠杆——它主要使用借来的资金下注。1998年，该基金拥有约50亿美元的股本，却从银行和证券公司借入了超过1250亿美元。本书以一个假设案例说明这种结构——若投资1亿美元购买丹麦债券，长期资本管理公司可能只拿出500万美元，其余资金则由银行担保。

借款会同时放大收益和损失。如果这些债券上涨10%，500万美元的出资就可能带来1000万美元的收益，使基金自有资金翻倍。长期资本管理公司坚称，其持仓并不鲁莽，因为它避开了价格每日剧烈波动的市场。但如此庞大的借款，使它成为远比单凭其50亿美元股本所显示的规模更大的市场参与者。杠杆将一小笔资本转化为对巨额资金的敞口。

该基金在美国股市以外、参与者较少的市场中寻找机会，包括丹麦抵押债券等专业化资产。一项核心策略是配对交易价值历来同步变动的资产。当它们的价格暂时背离时，长期资本管理公司买入价格较低的资产，并卖空价格较高的资产，预期两者价值会再次趋同。每笔交易的目标都是获得小额收益；借助杠杆，基金可以让许多这样的收益产生显著影响。本书引述一位创始人的说法，将这种做法比作吸走地上的镍币。

这种方法依赖两个长期资本管理公司无法掌控的条件。它假定价格会在合理时间内回到其内在价值，也不会偏离太远。此外，由于它偏好流动性不足的市场——买卖双方相对较少的市场——条件改变时，基金可能难以平仓。在一些专业化交易中，能够进行交易的公司寥寥无几，而且这些公司彼此熟悉。因此，一种建立在反复捕捉小额机会之上的策略，既依赖价格最终趋同，也依赖基金持续进入一个狭窄的交易对手圈子。

1998年危机

转折发生在1998年8月，当时俄罗斯债务违约。此前数月亚洲经济体的崩溃，已经使投资者感到不安。俄罗斯违约进一步加剧了这种焦虑，形成经济学家所说的避险潮——投资者纷纷涌向他们认为绝对可靠的资产，并试图卖出任何看起来有风险的资产。

长期资本管理公司手中仍持有价值数十亿美元的资产，但买家已很难寻觅，资产价格也迅速下跌。短短几个月内，基金损失了45亿美元。为使自身得以维持而出售资产的举动又进一步压低了价格，也给华尔街银行造成了数亿美元的损失。

9月，由十三家华尔街银行组成的财团出手救助。它们的支持为长期资本管理公司提供了足够资金，使其能够维持运营，直至市场状况恢复正常。这次救助体现了该基金非同寻常的相互关联性所带来的后果——这项建立在借款和交易清淡市场之上的投资策略，其影响不仅波及基金自身的投资者，也波及持有相关敞口、并受到基金抛售影响的银行。

意义与局限

对梅里韦瑟在这一事件中作用的叙述，主要着眼于他创立的机构及其策略所包含的假设，而非他个人如何应对。现有叙述说明了他的声誉、他招募的人才、吸引投资者的条件以及基金的设计，但没有详述他的私人动机或后来的职业生涯。在这些范围之内，长期资本管理公司的发展轨迹形成了鲜明对照——专业人才高度集中、回报丰厚，都无法消除杠杆、流动性不足以及依赖价格按时回归所造成的风险。

基金失败并非因为其交易只是对每日价格波动的大额押注。它的方法旨在捕捉历史上彼此相关的资产之间的小幅价差，但放大这类预期小额利润的结构，也放大了市场走势不利时基金所承受的风险。一旦恐慌降低了市场对风险资产的需求，长期资本管理公司便难以在流动性不足的市场中卖出持仓，而清仓本身又加剧了价格下跌。因此，1998年的危机揭示了这样一种风险——逐笔交易看来受控的策略，一旦其假设与融资安排遭遇市场信心突然消退，就可能产生波及整个系统的后果。