特伦斯·奥迪恩

书中将特伦斯·奥迪恩视为一位研究者，他的研究使过度自信变得可以衡量——积极交易的投资者频繁买卖，却获得了低于市场的回报，这说明过分相信自己有能力跑赢市场会带来代价。他的研究也被置于书中更广泛的论述中——个人判断有缺陷，并不意味着集体结果必然不理性。

关于交易与过度自信的研究

书中在讨论投资者行为时，引用了奥迪恩1998年的文章《当所有交易者都自认为高于平均水平时的交易量、波动性、价格与利润》。奥迪恩与布拉德·M·巴伯合作，研究了1991年至1996年间6.6万名个人投资者买入和卖出的股票。平均而言，投资者每年买卖的投资组合占其持仓的75%；交易最激进者的换手率则高达惊人的250%。

回报数据具体显示了这种交易频率的代价。在同一时期，市场年回报率为17.9%。积极交易的投资者获得了11.4%的回报，而平均投资者获得了16.4%的回报。这些证据支持了书中的主张——过度自信会促使个人交易过多，从而降低而非提高回报。在这项比较中，对许多投资者而言，按兵不动比坚信自己能够跑赢市场并据此行动更有利。

个人判断与集体结果

奥迪恩的研究发现被纳入一场关于个人理性局限的论述，而不是对市场的一概否定。书中指出，投资者容易跟风、过度关注近期或戏剧性的新闻、误读随机性，并且厌恶损失。过度自信被视为代价尤其高昂的一种倾向，因为它会助长不必要的交易。书中还补充说，专业基金经理也表现出许多相同的弱点，而且大多数人的表现都不如整个市场。

然而，从个人错误到集体失败，并不存在必然联系。书中认为，即使作出选择的人各自并不理性，汇总许多选择仍可能产生理性而明智的结果。奥迪恩的研究提供了证据，说明交易者可能因过度自信而蒙受损失；而更广泛的论述提出的是另一个问题——市场汇总起来的判断是否仍然能够提供有用信息。

在书中论述中的位置

因此，奥迪恩是为论述提供支持的研究人物，而不是一位具有叙述性个人传记或情节发展的角色。他的研究以数字有力地呈现了自信与表现之间的反差——行动最激进的交易者并未获得最高回报。这一反差也有助于区分两个分析层次。一个人可能会误判自己的能力，而由众多参与者组成的市场仍可能汇总信息，达到任何单个参与者都无法企及的效果。

书中并未把奥迪恩的研究结果当作解释市场行为的完整答案，而是以这项研究为锚点，探讨个人弱点如何与集体过程相互作用这一更广泛的问题。其意义在于表明，投资者的自信并不等同于投资成功；而群体的智慧必须与其成员的理性分别加以评估。